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业内人士再辩VIE未来去向:是天使还是魔鬼


文章作者:www.vivapinoy.com 发布时间:2020-01-11 点击:785



VIE监管的消息频繁出现,真假难辨,引起恐慌。至于VIE本身,许多人有不同的看法。有些人踢下梯子,掉进坑里。

有人认为VIE是天使,解决了当时情况下公司海外上市的结构性问题。其他人认为VIE是一个魔鬼,生来就是为了逃避监管,生来就有原罪。

对于那些已经通过VIE模式上市或即将使用VIE模式在海外上市的公司来说,这些问题绝对至关重要:VIE走向何方,如何加以改进,以便所有利益相关者都能获得满意的结果?

本报邀请北极光风险投资创始合伙人邓峰、安永华南区管理合伙人蔡荣威、正略骏策管理咨询公司合伙人卢木都、梅梅上海代表处合伙人李强、中国银行律师事务所合伙人李宝峰就此话题发表意见。

经济观察:你认为最近备受关注的VIE模式怎么样?

邓峰:维也纳的出现和存在有着特定的历史原因。虽然一些合资企业的审批在政策上没有明显问题,但事实上,合资企业的审批程序需要很长时间,导致投资和上市受到各种限制。维也纳是必然的产物。

从过去十年左右互联网产业的发展来看,没有VIE,中国就没有互联网产业。VIE解决了互联网行业许多创新企业的融资和上市难题,十多年来VIE从未威胁到国家安全。我想,如果要说VIE是对的还是错的,是否需要先对互联网行业在过去十年中是对还是错作出结论呢?

李强:我认为VIE问题的本质不应该是国家安全,而是中国30或40家最成功的互联网公司。中国投资者没有机会投资。中国企业的融资是两极化的,要么走向海外,要么走向国内。

李宝峰:VIE是为了逃避监管当局的一些想法。监管机构希望这些企业在中国上市。这些企业仍然很好,所以监管机构想让这些企业留在中国。当时,这些企业在国内资本市场找不到匹配的方向,所以他们去了海外上市,也成功了。

经济观察家:VIE将走向何方?

蔡荣威:虽然VIE有争议,但我认为这是一个合理的方法。VIE因需求而产生。一些企业需要资金,但不符合在中国上市的要求。VIE诞生了。如果政府太严格,就不会有灵活性,太严格的政策也不是好事。在你想出一个好方法之前,你可以使用VIE方法。政府已经监督并解决了企业融资问题。这难道不是解决问题的好方法吗?

邓峰:我认为管理层的战略思维应该是正确的。应从中小企业融资和促进互联网产业发展的角度考虑虚拟企业的本质。目前,人民币资金难以投资早期项目。互联网行业的中小企业需要外资的支持。

李强:要解决这个问题,我们可以借鉴香港和印度的经验,改革我们自己的资本市场,让国内外投资者(特别是海外机构投资者)可以同时分享他们在这些公司的投资。这是解决VIE模型争议的好方法。

吕杜谋:VIE肯定会存在,中国政府最终会认识到它的合理性。VIE回避了外资准入和上市平台的问题,外资限制了政府的放开。上市规则可以调整,以解决平台的合法性问题。它不会被直接禁止,因为风险太大,任何人都无法承受。

经济观察家:维也纳非法吗?

蔡荣威:VIE本身没有问题,因为它是按照法律的精神来做的,无论是使用股权还是合同,这仅仅是法律法规的管理,就其本身而言,它也具有法律效力。

李强:我不同意VIE说这是非法的,这掩盖了问题的本质。VIE结构的核心是一个非常复杂的合同安排。本合同是根据我国法律存在的合同。它是否会受到尊重将考验我们国家的法律

李宝峰:我不认为这是非法行为。我认为这更多的是一个无奈的选择。许多公司选择在世界上上市,但是由于我国政策的限制,他们选择在海外上市。在制度和法律上有一些障碍,在制度和法律上也有一些接口。一些公司已经使用这些接口创建了一个模型,即VIE。

有人认为VIE模式符合《合同法》关于合同无效的第52条:“合法形式掩盖了非法目的。”事实上,合同法的立法目的是保护市场经济条件下民事主体的权利和义务。企业上市是企业自主选择的权利。我们已经把自己定位为市场经济,所以我们应该保护合法交易。合同法是为了保护交易,而不是阻碍交易。

经济观察:如何改进维也纳模式,以更好地满足各方的利益和需求?

李强:合同问题都是技术性的,可以解决。最困难的问题仍然是最基本的问题。我们的政府应该想出一个办法,透过一些试验计划,借此机会向香港和印度学习,让本地和海外投资者都有机会投资这些公司。

李宝峰:如何完善VIE,首先是上市标准的选择。如果监管机构希望互联网公司在中国上市,而不是遵循VIE模式,它能为这些公司提供一个上市平台吗?

国内市场是相对封闭的市场,包括在香港、新加坡和美国上市。国内市场通过文件75和10封锁了这条死亡之路。正因为如此,这些公司正试图绕过这些规定。VIE生产的土壤、其目前的发展和未来的发展趋势都要求我们从系统设计和与国际市场接轨的角度进行思考和探讨。

吕Moudu:中国的市场管理需要在稳定现状的基础上找到一些改进方法,将来也会这样做。在中国资本市场,在中国上市必须符合中国的上市规则。如果互联网公司总是烧钱,总是不盈利,这不符合中国的上市规则,也不符合中国的上市平台。在这种情况下,只有中国的上市平台可以打开,但这是一个难题。

有人说在中国市场进行试点是可行的,但这是不可行的。如果要进行改革,它会伤害肌肉和骨骼。如果我们想解决互联网的转型问题,我们需要遵循我国证券业的规则。这不是想象中的简单问题。

为了解决维也纳的法律问题,政府直接颁布政策,将维也纳定义为合法。它不能通过在目录中列出来解决。这种方法不会损害各方面的利益。这条路不能堵塞。

经济观察:VIE模型有什么问题使它如此有争议?

蔡荣威:说到税收,VIE结构公司有两个主体,一个是经营主体,另一个是利润主体。它通过协议将经营主体的利润转移给利润主体,这就产生了一个问题:税收转移。在税收方面,VIE框架通常存在转让税定价问题,容易征收多种税收。如果没有VIE框架,就不会有这样的问题。另一点是中国的VIE公司将如何向海外公司分配收益。这也是需要考虑的一点。

李宝峰:现在有人提出维也纳与几个因素有关。首先,一些中国企业做了虚假陈述,特别是一些采用VIE模式的企业对中国形象造成了损害。其次,VIE方法本身存在缺陷和漏洞。事实上,它的资产和利润是通过协议转移的。产权本身是不完整的。我们说产权主要有四个方面:所有权、使用权、收益权和处分权。这样,主体的主要经营主体通过协议转移到境外的壳公司。壳公司不是生产经营的主体。经营主体和利润主体通过协议分离和保持。一些公司撕毁了这份协议,带来了法律风险:当投资者与国内公司合作时,他们会认为公司的利润已经转移,这不是一个完整的公司。如果国内政策发生变化,企业实体也会发生变化,盈利实体也会消失。

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