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钱荒时代:市场化母基金,垮了一半!


文章作者:www.vivapinoy.com 发布时间:2020-01-08 点击:686



高净值个人的低压资产大幅缩水,他们的资本贡献变得越来越谨慎。本行财务管理资金政策关闭;保险和社会保障基金有大量资金,但99.67%达不到最高水平。发行债券的门槛相当高.在资金短缺的时代,母基金从何而来?

第一条:母公司资金短缺的时代

“母公司比直接投资基金更难筹集资金。这是中国母公司在发展中面临的一个困难。”一个月前,前海股权投资基金(有限合伙)首席执行官兼前海方舟资产管理有限公司董事长金海涛在第十三届中国基金合作伙伴峰会上表示。

母公司募集资金状况

政府主导型基金:新的募集资金条例加大了压力

”在新的募集资金条例出台之前,中国政府主导型基金发展非常迅速,因为募集资金相对容易。中国母公司基金联盟秘书长唐曹金举了一个例子:“当时(在新的资本管理条例出台之前),一个地级市不得不筹集20亿英镑的政府主导基金。通常的方法是从市政府或财政局筹集10亿元,然后让市政府或国有公司担保,从银行借款10亿元和20亿元很容易。“

2018年4月27日,《资管新规》正式发行,加强了对银行资金股权投资等交易的监管,对中国母公司基金业产生了巨大影响。新的资本管理条例明确规定银行不能在错误的时间进行投资,所以现在银行对政府引导基金的出资完全被冻结,使得政府引导基金更难筹集资金。光是财政资源还是相对有限的,所以从筹集资金的角度来看,政府在引导基金方面确实遇到了一些困难。“

据了解,政府引导基金有两大资金来源:第一,政府资金,包括本级政府财政、下一级政府财政和地方投融资平台。二是社会资本,包括银行、保险、信托、第三方金融机构等。其中,银行是政府引导基金最重要的社会资助者。目前,大部分政府引导的资金是由地方政府从银行获得的贷款提供的。

“银行理财基金是短期基金,私募基金是长期基金。这两者很难匹配,不可避免地会成为一个资金池。这违反了银行的基本管理规定。金融产品是银行的表外业务。尽管它们不在资产负债表上,但银行必须承担相关风险。资本池越大,兑现的风险就越大。”中国风险投资委员会专职副主席胡芳日告诉狩猎云网。

《资管新规》正式推出后,中国母基金行业最显著的变化之一是政府主导的基金管理规模明显缩小。

根据中国母基金联盟发布的《2019年上半年中国母基金全景报告》,截至2019年6月30日,中国母基金总名单包括323只母基金。其中,74家是市场导向型母公司基金,249家是政府导向型基金。

根据计划管理规模,截至2019年年中,我国母基金计划管理总规模为4312亿元,其中市场化母基金计划管理规模为1134亿元,政府引导基金计划管理规模为3188亿元。

从实际管理规模来看,截至2019年年中,我国母公司资金管理规模为2349.8亿元,其中市场化母公司资金5163亿元,政府引导资金1833.5亿元。此外,中国母公司管理规模增速呈现快速下降趋势,同比增速从2018年底的33%降至2019年年中的15%。

与此同时,地方政府的债务问题和低于预期的财政收入也导致对政府指导基金的财政支持减少。

“政府也没钱。许多地方政府无法收支平衡。卖地收入较少。有许多发展项目和基础设施项目。政府有这么多钱。”胡芳日坦率地说,“一些所谓的几十亿姑奶奶

虽然现行政策鼓励政府引导基金不要直接参与引导基金的日常运作,但一些引导基金仍任命一些分管财政局、财政局、国资办、发展改革局的领导作为投资委员会或管理委员会的成员加入投资委员会或管理委员会。

投资时,不仅国有低压公司有内部审批程序。单项投资符合批准条件的,必须经有关部门批准。标准因地而异。一些指导性基金甚至可能要求一票否决条款。

劣势2:限制

唐曹金认为,与面向市场的母公司基金不同,政府引导的基金在两个方面受到限制:第一,地理限制。事实上,中国绝大多数政府主导型基金要求基金投资的项目投资于当地,如1:1、1:1.5、1:2,甚至占基金总规模的70%和80%。

第二是行业的局限性。国家级政府引导基金无法限制地区,但仍有一些行业限制要求投资战略性新兴产业,而不是传统产业。还有一个很大的限制,即只能投资中小型企业或早期项目。

有些人认为对回报投资的限制导致了资本流入量和运营效率的下降。高回报投资欠发达地区的投资机会相对较少,甚至有些资金闲置。事实上,对再投资的限制并不能从根本上限制金融资金的流出。许多基金通过巧妙的结构设计避免了再投资比例的限制。

根据金海涛的观察,“一些投资者的回报要求与他们投资的母公司资金的最优配置不一致。如果你想要政府的钱,政府要求你在当地投资一定数量,这将影响投资收益的最大化。然而,如果不需要政府资金,规模是不够的。因此,当我在2005年开始在中国实施政府主导型基金时,我们说属地性是可以的,但你应该放弃你的利润,大幅减少你的利润,以对冲可能的利益冲突。当然,有时你不会放弃你的利润或要求退款,但因为你找不到钱,你必须服从,从而减少基金的收入。一位当地引导基金的负责人坦率地说,“回归投资实际上是不科学的。最好是引导基金贡献30%,要求70%的回报。有时投资10%却要求如此高的回报是不合理的。指导基金也提供5%的捐款。合作伙伴不需要从指导基金中捐助太多。另一方认为更有可能利用政府引导基金的品牌资源。“由于回归投资比例的压力,一些基金经理根本不愿意参与政府引导的基金。

在胡芳日看来,政府引导基金回归子基金是合理的。”当然,地方财政资金应该支持地方企业的发展。如果当地投资企业较少,基金规模可以设置得较小。“据报道,一些政府基金要求基金经理和次级基金在当地“双土地”虽然对资金注册地的简单限制不会带来税收和就业,但总体而言并未自由化。”负责人说道。

以市场为导向的母公司已经崩溃了一半

国内母公司行业主要有两种参与者。第一类是政府主导型基金,第二类是市场导向型母公司基金。对于以市场为导向的母公司基金,没有政府信用或品牌的支持,这很难得到像银行或保险这样的大型机构LP的青睐。因此,筹集资金一直是市场化母公司面临的首要问题。

唐曹金认为,市场化的母公司基金分为两类:一类是国有基金,另一类是私人基金。国有市场化母公司融资应该相对容易。所谓“倚着一棵大树享受凉爽的空气”。面向私人市场的母公司基金基本上只有一个资金来源,即高净值群体。无论是上海的地鼠,北京的宜欣和盛京嘉诚,都是如此

此外,母公司双重收费的资产管理模式也导致高净值个人LP对母公司投资失去信心。母公司具有普通合伙人和有限合伙人的双重身份,不可避免地会涉及双重收费问题。对投资者来说,母基金将收取一次管理费和附带利息,而子基金将收取另一次管理费和附带利息,这比一般直接投资基金多一次管理费和附带利息。

金海涛坦言,“重复收费模式并没有被投资者普遍接受。因此,在筹备前海母亲基金时,我建议不要重复收费。投资者投资前海母公司基金和直接投资基金的成本和费用没有差异。这是前海母基金超额认购的最大原因。”

据悉,目前许多母公司基金经理将设定综合利率上限,以避免投资者支付更多管理费。

更糟糕的是,近年来,国家和地方各级政府仍然非常重视政府引导基金的发展。因此,完全市场化的私募基金投资机构更难筹集资金,产生明显的挤出效应。

数据显示,在2019年上半年,有12家新的母公司基金推出,而不考虑已经列入完整名单的母公司基金。在这些新成立的母公司基金中,有3只面向市场的母公司基金和9只政府引导的基金。新发行的母公司实际募集资金总额为1323亿元,其中48亿元实际由市场化母公司募集,1275亿元实际由政府引导基金募集。

"市场导向型母公司的融资对于私人市场导向型母公司来说基本上是非常困难的。国有市场化母公司仍在蓬勃发展。”

唐曹金认为,“在中国的母基金行业,国家前进、人民后退的现象已经成为一个牢固确立的现实。我认为,国有母公司基金(包括政府主导型基金、国有市场化母公司基金和私人母公司基金)之间的比例至少为9:1,甚至95%对5%,这是中国母公司基金业的现状。”

第二条:母基金的LP结构

LP类型逐渐多样化,一个接一个的“刁”据金海涛介绍,“美国的LP集团主要是养老、保险和家族财富,这三种类型在我们的LP团队中所占的比重很小。目前,我国风险资本行业的资本来源要么是非常有目的的,要么是非常功利的。”

尽管中国母基金行业的资本来源正在逐渐多元化,但与私人股本相对发达的资本市场(如美国)相比,液化石油气集团仍然相对单一。

高净值个人LP:越来越谨慎

“事实上,在现有市场中成为母公司的道路有很大的不同。例如,诺亚和宜欣从财务管理开始。宜欣从小额贷款开始。诺亚出售金融管理产品,当客户数量很大时,他会投资一些股权给客户。它们实际上是财务管理的概念,拥有股权。金融管理公司有一个特点,那就是它们对市场销售的风的控制能力有很高的要求。”母公司的一名合伙人告诉记者。

“我们不能这样做,我们的逻辑是去做授权。例如,如果你在中国投资5000万元或1亿元的TOP风险投资基金,你可能每笔本金只有2000万至3000万元,但他不会签字。但是,你可以投资我们。我们将拿出一亿美元。从收入的角度来看,这是最好的方式。”

然而,随着经济发展不确定性的增加,高净值客户在投资面向市场的母公司产品时更加谨慎。

“每个人都没钱。股市已经失去了一些家庭,从1000万到100万。一批房地产已经售完,投资后不能出售。点对点财务管理已经损失了一批资金,这些资金已经被积累、流失、挥霍和损失了数万亿美元。经济不景气,企业发展缓慢,许多老板破产,数万亿亿万富翁成为负资产。还有大量资本流向海外。随着数字现金的蒸发,钱的数量也是数百

社会保障基金相当于保险基金。《全国社会保障基金理事会社保基金年度报告(2018年度)》显示,截至2018年底,社保基金总资产为2.2万亿元。其中,直接投资资产达到9.9万亿元,占44.36%;委托投资资产达到1.2万亿元,占55.64%。

根据相关监管要求,这两类基金在市场化私募股权基金中的总投资比例不超过基金总资产的10%。根据这一计算,资金数额也相当可观。

但是,大规模的投资意味着单笔投资的金额不能小,投资目标的选择标准自然会更高。

以保险基金为例。根据《保险资金投资股权暂行办法》(79号文件)的规定,投资股权投资基金的保险公司及其投资机构应完成私募股权基金管理人的登记,并符合以下条件:

注册资本或认缴资本不少于1亿元人民币,管理团队稳定,有不少于10名具有股权投资及相关经验的专业人员,并有不少于3个项目被撤销为领导人员;托管资产余额不低于30亿元。

事实上,根据保险和社保基金近年披露的投资信息,能够通过严格监管和审查的私募股权基金集中在前50名。根据只基金的数据,这一比例仅为0.33%,这意味着99.67%的基金几乎不可能攀升。

两个“输血”的新渠道

金融子公司:等待政策开放,无望。

针对目前融资困难的情况,金海涛提出了一个建议:为银行开辟融资渠道。“现在银行有了一个金融子公司。该财务子公司应具备一定的错配能力和财务管理能力。如果资金支持母基金会,那就非常好。当然,形式可以是直接的或间接的。所谓的“直接”是相同的股票和权利,而“间接”是对LP的资金分配

胡芳日认为,“改革将金融产品从银行系统中分离出来,建立子公司来隔离风险。然而,该行的财务管理子公司目前不允许投资私募,它们今后是否会这样做取决于政策是否开放。”

在新的资本管理条例颁布之前,银行融资基金可以通过渠道认购结构性私募股权基金的优先权。2018年9月,中国银行业监督管理委员会发布《商业银行理财业务监督管理办法》。私募股权基金不包括在第三十五条规定的可招标金融产品中。私募股权基金的融资渠道已经关闭。

2018年12月,中国保监会发布《银行理财子公司管理办法》。本行金融子公司的金融产品分为公开发行金融产品和私募发行金融产品。公开发行金融产品不能与私募基金挂钩,私募金融产品可以与私募基金挂钩。

有些人认为资本管理的新规定是以整个国家的经济健康为基础的。因此,期望新资本管理条例的实施细则高度重视风险资本行业的意见是不现实的。

债券发行:政策受到积极鼓励,很少有人回应。

在探索新的筹资方式时,发行债券可能成为母公司“输血”的新渠道。

“发行债券的政策令人鼓舞,但不是每个人都能发行债券。发行债券有基本要求,包括信用评级和抵押资产。”胡芳日介绍说,私募股权基金发行债券有两种形式:一种是基金经理GP,另一种是LP。

”从基金经理的角度来看,目前只有深圳风险投资和约克金融发行了数十亿债券,这些机构拥有非常强大的自有资本。大多数风险资本机构实际上无法发行债务。一是他们的信用评级无法达到,二是他们拥有无担保资产。”

自今年以来,市场上只有两个成功案例。8月8日,苏州国发创业投资控股有限公司(以下简称“国发创业

“从LP的角度来看,目前发行债券的资本成本并不低。利率为6-7%,加上承销成本和固定资产等一系列费用,资本成本一般在10%以上。就时间而言,债务周期一般为1-3年,10年以上的长期债务只有CDB和铁路公司等巨头才有资格发行。”胡芳日告诉记者狩猎云网,“一般上市公司作为LP,对母公司的投资比例并不太高。如果利率太高,一方面,他们需要定期支付利息,这给他们带来了巨大的财务压力,另一方面,他们需要纳入报表,前几年的数据不会太好。”

此外,上市公司投资的基金一般与上市公司的主要业务经营密切相关。它们可以帮助上市公司通过上游和下游,或者通过相关投资目标横向拓展业务。

第三条:从母公司筹集资金的趋势

趋势1:政府引导资金市场化

“政府引导资金市场化,这是必然的,因为市场是被迫的。政府很容易引导基金筹集资金,投资也相对容易。当然不会对每个人都有压力。但是现在,筹集资金太难了。没有市场化,你怎么能有新的资金来管理呢?”唐曹金直言不讳地说道。

什么是“引导基金市场化”?母基金研究中心对“市场化母基金”的定义是:1 .对返回投资区没有限制;2.对狭义行业没有投资要求,对基金投资目标也没有非市场限制。

在胡芳日看来,与市场化的母公司基金不同,“市场化的引导基金是指市场化的管理,而不是相同的股份和权利。事实证明,许多指导基金由政府任命的人员直接管理,而不是由专业团队管理。他们不知道如何投资或管理风险。通过市场化管理,市场化管理团队将按照指导性基金管理制度进行管理,政府不再直接参与基金的日常管理。”

早在2016年底,国家发改委就发布《政府出资产业投资基金管理暂行办法》,明确规定政府不参与基金的日常管理事务,不干预基金的具体投资项目选择,充分发挥基金专业管理团队的独立决策作用,确保基金市场化运作。

据《2019年上半年中国母基金全景报告》报道,近年来,政府引导资金的管理模式、体制和机制发生了巨大变化,近几年快速发展遗留下来的一些历史问题也有了新的进展。许多地方政府开始以引导基金整合原有基金和加强市场管理为目标,引导基金余额问题得到进一步解决。

与此同时,许多地方开始改革政府引导基金管理体制,将政府引导基金与政府下属部门分开,纳入地方国有资产管理平台的统一管理,进一步推动了政府引导基金管理的市场化。

就引导基金管理团队的激励措施而言,“一些管理机构是国有的,可能是由于一些机构的限制,一些不允许后续机制。”市政府指导基金的一位总经理告诉狩猎云网,“此外,这也是员工的双向选择。如果政策允许,雇员的经济条件能支持他这样做吗?股权投资的经济效益需要很长时间才能实现,每个人的风险偏好都是不同的。“

福田指导基金总经理王詹韵认为,要实现国有资本、产业资本和社会资本的协调可持续发展,应该妥善处理三种关系:长期利益和短期利益的关系,政府LP和其他社会LP的关系,政策目标和市场目标的关系。

趋势2:扩大直接投资比率

金海涛认为,母基金行业的发展趋势之一是扩大直接投资比率从过去的私募股权基金来看,直接投资比例很低,或者根本没有直接投资。然而

“我们还在建立直接和后续项目系统。由于我们的母公司目前以国有资本为主,如果进行直接投资,我们还必须建立一个面向市场的基金结构,以促进未来的退出,但我们已经在保留这种直接投资和投资项目。”总经理告诉狩猎云网。

趋势3:S基金的崛起

国内市场化母公司基金的持续时间最常见于8-10年,基金缺乏流动性。就提取方式而言,子基金的到期清算期相对较长,给S基金(二级基金,私募股权基金的第二次股权转让)带来了巨大的机遇。

”对S基金需求相对强劲的原因之一是过去几年监管不严,现在许多不合格的基金需要经过严格的监管才能清理干净。清洁也需要一些改变。大部分股份管理仍然是由原来的普通合伙人完成的,但它只是放在新合伙企业的外壳中。这样做的核心好处是避税和降低成本。”标普基金的一位负责人直言不讳地表示,“另一件事是,指导基金现在的规模约为4万亿元人民币。在引导基金达到其引导目的后,所有地方政府将撤回其资金。这也是一种转移。”

然而,在唐曹金看来,短期内S基金在中国发展不快。“S基金的概念已经提出至少五年了,但规模并不大。我认为最关键的问题可能仍然在于政府,或者政府基金,国有基金,对标普基金不感兴趣。”

政府引导基金(government guidance fund)的主要目标是利用社会资金实现产业升级转型,而S fund是为了盈利,不能将项目落地,这与政府引导基金的设立目标不一致。

"S基金表现不错,但实际交易量并不大。好东西不想卖,也没人买坏东西。因此,标普基金的规模不能太大。”胡芳日认为,s基金最大的问题是估值困难。

目前,中国缺乏公平的股票市场估值体系。中国私募股权投资的热点正在迅速变化,因此很难准确判断基础项目的估值。不对称的信息常常使交易难以实现。“好的或坏的基金是交易的主要目标,这对于S基金团队的管理能力有很高的要求,不仅是筛选项目的能力,还有振兴项目的能力。”胡芳日告诉云狩猎网。

从第三方金融机构的角度来看,目前设立S基金是一个很好的投资机会。财务管理基金是短期的,通常1-3年,最多5年,但投资需要8-10年。因此,标普基金可以充当一个变相的基金池,合理合法地将短期基金转化为长期基金。

”对于S基金的投资者来说,如果他们做得好,回报可能会高于以前的基金,因为所有的基金都有折扣。然而,这要求S基金的管理团队具备非常高的能力。”一位资深从业者告诉云搜索网。

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