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清科研究为您解读《2019年另类资产配置之不良资产专题研究报告》


文章作者:www.vivapinoy.com 发布时间:2020-01-12 点击:799



回顾2019年,全球宏观经济环境将进入调整期。今年,中国经济迎来了改革,金融监管进一步改善。今年,中国股票投资市场的投资和融资双双下跌,市场清算速度加快。在复杂多变的市场环境中,投资者越来越关注另类资产。其中,不良资产投资以其独特的反周期特征进入公众视野,征服了投资者。不良资产投资已从最初的尝试和业务转型转向全面发展。市场不断扩大,参与者更加多样化,运作逻辑和处置方式也更加多样化,市场呈现出新的趋势。

青科研究中心梳理了国内外市场发展现状、主要投资逻辑、运作模式、基金运作模式、典型投资案例等。表格《2019年另类资产配置之不良资产专题研究报告》,全文发表,供投资者参考。

1。不良资产投资是逆周期的,是资产配置和组合的重要组成部分。

不良资产也称为不良资产、问题资产和特殊资产。广义而言,它指的是由于宏观环境的剧烈变化或业务失败而陷入困境的资产。资产形式包括债权资产、实物资产、股权、知识产权和其他无形资产。不良资产作为替代性资产配置的重要组成部分,在特征上与普通投资项目有很大不同,主要表现为反向周期性、资产多样性、非标准性、高折现率、高收益率、长周期性等。面对经济下行压力和疲弱的宏观经济,不良资产暴露速度加快,供应方资源和类型丰富,为中长期投资者提供对冲组合风险的选择,增强现金流稳定性。

清科研究为您解读 《2019年另类资产配置之不良资产专题研究报告》

不良资产管理行业的收入主要体现在三个层面:不良资产折价收入、房地产等抵押品价值增长收入、并购重组等整合收入。

从不良资产中获取贴现收益:不良资产管理公司通过贴现价格获取不良资产。这些不良资产主要是由于中短期现金流回报问题,导致企业经营困难,但资产的长期价值并没有发生根本变化。因此,经过法律缺陷的初步处理后,资产的交易价格有望回到账面价值以上。这部分收入是不良资产投资的基本收入。

房地产等抵押财产增值收益:不良资产投资基金通过土地、有价证券、房地产等项目获得的资产。更有可能升值。此时,不良资产管理公司将从资产增值中获得收入。

并购重组及其他整合收益:当不良资产投资基金从银行接管不良资产组合时,将重新注入资本,引入第三方处理不良资产。其处置不良资产的具体方法主要包括债务折价变现、债务展期、债务置换、债转股,并将上述两种或两种以上方法结合起来,形成更复杂的混合债务重组方法。必要时,不良资产管理公司还将整合其资产和附属管理团队,以提高其资产的运营效率和价值。

2。大违约市场的不良资产供应量增加,不良资产种类更加丰富。

中国的不良资产投资起源于20世纪80年代,主要是剥离中国大型商业银行的不良信贷资产。随着市场化发展的进一步深化,我国不良资产处置也从政策分离转向市场化处置,出现了更多的市场参与者。

近年来,国际形势动荡不安,不确定性增加。中国经济发展已进入产业调整期。资本流动性减弱,信用违约率上升,不良资产规模扩大,资产类别更加丰富。不合格品的供应方

为了减轻2018年金融危机的影响,中国通过增加政府支出和刺激消费来促进经济增长,同时也扩大了各部门的杠杆率。国民经济分为四个部门:政府、居民、非金融企业和金融企业。总体而言,2008年金融危机后,全社会的杠杆率大幅上升。其中值得注意的是非金融企业的杠杆率,2018年达到153.55%,远高于发达国家87.4%的平均水平。自2008年金融危机以来,过度杠杆化将增加整体经济的不稳定性已成为共识。

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金融去杠杆化加速了风险敞口。2018年,央行、中国保监会、中国证监会和外汇局联合发布《资本管理新规定》及相应配套措施,进一步规范金融市场。在规范市场、降低杠杆的政策下,市场流动性风险进一步加深。商业银行不良信贷资产、企业违约债券、上市公司股权资产等不良资产不断增加。根据中国银监会发布的数据,2018年中国商业银行不良贷款率达到1.89%,为10年来的最高水平。债券市场违约的规模已经扩大。自2014年11月债券市场首次出现重大违约以来,违约事件进入了一个频繁的时期。根据选择数据,截至2019年6月30日,已有315家债券违约,违约金额约为人民币2475.44亿元(根据债券发行额)。与此同时,2018年降级的债券数量也进一步增加,达到274只。上市公司盲目扩张,风险逐渐显现。自2013年以来,沪深股市ST[1]上市公司数量逐年增加,过去三年ST公司数量大幅增加。此外,东航海润、东航尚普等4家公司的股份已被终止。截至2019年6月30日,a股3648家上市公司中,已有3205家上市公司质押股份,占比87.9%,102家上市公司质押股份占比2.8%,占比50%以上。

总体而言,宏观经济调整给不良资产投资领域带来了足够的目标资产,也对投资机构和处置机构提出了更高的专业要求。

3。以市场为导向的不良资产投资基金已成为活跃的行业背景和专业投资机构,其对困境企业重组的参与也逐渐增加。一方面,专业机构拥有同行或上下游合作伙伴,有能力在不良资产所在行业扩大并购;另一方面,金融机构进一步完善了专业资产处置能力,拥有了更现代化的金融工具。通过资金形式,不良资产投资基金可以同时应用于专业化处置能力和多种产业资源,并可以灵活进行资产投资、处置等安排,为基金投资者获取投资收益。

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不良资产投资基金受到机构投资者的青睐

传统私募股权投资基金运营周期长,在此期间没有现金流。尽管他们有更高的回报,但他们也面临更多的不确定性。与传统私募股权投资基金相比,不良资产投资具有资产安全性高、现金回报有保证、投资回报稳定的特点。

高资产安全性:由于不良资产的风险已经完全暴露,投资基金以较低的折扣获得资产标的。同时,在衡量项目价值时,不良资产投资公司在剔除产权、物权、债权等法律缺陷后,主要关注目标的潜在价值。资产安全性更高。

现金流回流保证:不良资产投资基金将在项目投资开始时计量项目的现金流回流,并在整个基金的维度上统筹安排投资项目的现金流,确保基金运营期间现金流回流稳定。

投资回报率相对稳定:不良资产投资基金回报率为0

不良资产投资基金的投资策略主要分为债务投资、实物资产投资和股权投资。目前,市场上的不良资产以债务投资为主流策略,少数主导资产已经涉足实物资产投资和股权投资。

债务投资包括结构性投资、机会性投资和不良贷款投资:结构性投资主要投资于各种具有有利条件和保护性贷款条件的结构性债权。此类投资具有可预测的支付时间和强大的财务状况。机会投资主要投资于流动性差、升值空间大的重组前、重组中、重组后的信贷资产和被低估的证券。不良贷款投资主要投资于银行等传统金融机构出售的不良贷款,主要是抵押贷款和消费贷款。

实物资产投资是指对各种有形资产的投资,包括房地产、基础设施资产和相关服务。这种投资要求投资机构在房地产行业和房地产相关资产中具备丰富的管理和运营能力,同时能够抓住良好的机会获得一定的资产折扣。这种投资战略成功的关键是能够获得购买实物资产的折扣,并对实物资产进行深入操作以提高其价值。

股权投资策略包括债转股和机会并购。债转股主要针对经营能力好但财务困难的企业。危机期间,目标企业大量债权被收购,债权转化为股权控制目标企业。用3-5年时间改善企业财务状况,逐步实现退出。债转股通常会创造可观的倍数回报和更高的投资回报率。机会主义并购主要是针对不同行业的特殊投资机会进行低成本并购,并通过改善基础资产的运营来整合和上市资产或出售资产以获取利润。

精细化管理和深度运营已成为不良资产投资基金的优势。不良资产投资市场继续发展。面向私人市场的投资机构越来越活跃。因此,机构间竞争加剧,专业水平提高。以市场为导向的不良资产投资机构逐步对基础资产进行精细化管理和深度操作,以获得更高的回报。

具体来说,传统的不良资产投资机构,由于资本周期短,处置资产包更多的是为了从转让和出售中赚取差价。不良资产投资基金可以利用和调整资本周期,长期持有资产。以传统不良资产包的高频批量交易为流程入口,快速捕捉特殊机会,对资产包中的资产进行分类,进行精细化管理,制定详细的处置方案。例如,根据资产类型和资产增值的分类,具有修复价值硬壁垒的目标资产将提前剥离,具有重建价值的目标资产将持续持有,通过投资后管理的深入干预和重建获得更多收益。

精细化管理和深度运营对投资机构团队成员的资本量、资本周期、运营转型能力和专业背景要求很高,逐渐成为衡量市场化不良资产投资基金管理机构专业能力的一个重要方面。

不良资产投资专业机构出现,投资策略发生变化,获得综合收益。

随着不良资产投资市场的发展,中国出现了一些专注于不良资产投资基金的专业机构。这些不良资产投资专业机构拥有高效的市场化机制,能够快速灵敏地捕捉投资机会,聚焦重点区域和核心城市,进行集中布局。不良资产投资专业机构

国内专业不良资产投资机构采取多类别、多层次投资不良资产获取综合收益的策略。他们构建了稳定的债权收入现金流、适度灵活的物权收入和高度灵活的股权收入组合,在当前稳定收入和长期超额利润之间寻求平衡。以不良资产投资为核心业务的专业投资机构不断涌现,如丁艺投资(Ding Yi Investment),通过债权、物权和股权的综合配置,构建了独特的金字塔结构。通过债务重组作为项目的流程入口,选择具有增值潜力的优质项目进行实物资产重组和企业重组。

不良资产投资基金的发展不仅促进了不良资产投资的市场化交易,提高了分类处置的效率,更有效地调动了社会资本,加快了不良资产处置的进程。从投资者的角度来看,不良资产投资基金作为反周期产品,有效对冲了市场风险,丰富了资产组合。同时,投资者可以结合投资机构的内部目标类型和现金流管理,有效控制风险,提高收益的稳定性。从产品特点和历史回报来看,与股权投资项目相比,不良资产投资具有更稳定的回报和更强的流动性,适用于保险、养老基金和高校养老基金等低风险机构。对于行业组织来说,不良资产投资基金是获取低成本资产、整合行业不良资产和补充资产的好方法。

以上内容来自青科研究中心私募通

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